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国信策略会:从不再便宜的价值龙头 转移到寻找细分行业“隐形冠军”

黄金直播室 (43) 2019-07-04 14:47:40

  国信证券宏观与固定收益首席分析师董德志表示,整体来看,【直达期货】预计下半年的经济组合为经济增长弱稳定+通胀率回落。财政政策方面的信号依然积极正面,预计沿着促基建投资+稳制造业投资的思路延续。

  国信证券首席策略分析师燕翔指出,目前或正处在前一轮科技创新高潮过去、后一轮科技创新高潮未至的中间休整期。在经历了前期上涨后,食品饮料、家用电器等行业估值已处于历史高位,下半年建议从“价值龙头”的关注转移到对“隐形冠军”的探寻上来。

  “如何提高经济预测在现实运用中的准确性?”董德志提出,一个可行的方法是寻找线条清晰的前瞻信号,而关键性资产就能作为这样一个信号。在他看来,关键性资产取决于一个国家的居民财富结构。美国居民财富主要储存场所是股市,中国居民财富主要储存场所是楼市,那么美股和中国楼市就分别是美国和中国的“关键性资产”。

  董德志分析认为,在短周期视角下,中国外需在于美股的变化,中国内需在于中国房价的变化。目前从时滞2-3个月的影响来看,二季度的美股走势预示三季度中国的外需压力不大。同时,中房价格指数同比增速自 2017 年以来一路下跌,但房价增速已经跌至 3%-4%区间。根据历史情况判断,后期地产政策加码的概率不大,中房价格同比增速有望稳定在3%附近,中国内需压力将有所缓和。

  具体来看,下半年固定资产投资增速存在下行压力,消费增速总体平稳,出口外需在美股的先导作用下压力有限,三大需求两稳一降,实际经济增长或将稳中有降,但下行压力总体不大。通胀方面,年内通胀高点已过,预计三季度将面临显著回落,最低点均出现在10 月份。预计全年 CPI 增速为 2.3%,PPI 全年增速为-0.3%。

  “预计 2019 年三四季度实际 GDP 同比增速将保持在 6.2%-6.3%范围内。”董德志预计,下半年的经济组合为经济增长弱稳定+通胀率回落。相比上半年,下半年中国的名义经济增速将回落,主要拖累来自于物价涨幅回落因素。而在经济增长平稳的态势下,只要不出现断崖式下滑,货币政策就难以出现超预期的刺激。财政政策方面的信号依然积极正面,预计沿着促基建投资+稳制造业投资的思路延续。

  基于以上分析,董德志建议在大类资产配置方面采取“股择主题,债取稳定”的策略。其中,伴随企业盈利的改善和低利率带来权益资产估值的提升,A 股成长环境将保持良好。下半年建议从“价值龙头”的关注转移到对“隐形冠军”的探寻上来。债券方面,预计三季度利率波动为第二档,方向上将会出现下行,但幅度上可能有限,预计 10 年期国债利率最多会回落到 3%左右的水平;10 年国开债利率回落到 3.4%-3.5%左右的水平。

  2008年金融危机已经渐渐远去,然而如今十几年过去,人们似乎并没有感受到新一轮向上周期的到来,全球经济增速趋势性下行、逆全球化的思潮此起彼伏。在此背景下,燕翔分析认为,目前或正处在前一轮科技创新高潮过去、后一轮科技创新高潮未至的中间休整期。

  在他看来,这个阶段的科技变化会对经济周期的影响可能会表现为“三低”——低增长、低通胀、低利率。基于此可得出的两个推论是:利率有可能会进一步下台阶甚至创新低,并在较长时间内维持低利率;长期低利率将使得权益资产的估值提升,特别是那些能够实现“垄断集中”、盈利能力持续稳定的优质龙头公司。

  在估值洼地、利率下行、政策利好以及外部因素中美贸易争端缓和的多重利好下,2019年春季上证综指大幅上涨。二季度后,随着货币政策出现收紧迹象,中美贸易风波再起,叠加国内经济下行压力渐显,上证综指在5月初深幅调整后整体呈现出弱市盘整行情。但即便如此,部分行业的估值水平目前已经处于历史高位。例如,食品饮料行业的PB估值接近历史80%的分位点,家用电器分位点也接近70%。

  在此背景下,燕翔认为下半年应当从不再便宜的价值龙头,转向寻找所谓的“隐形冠军”——不为大众熟知的细分领域内行业“冠军”。一般来说,隐形冠军具有三个显著特征:市场份额高,隐形冠军在各自细分行业中占据领导地位;市场规模小,隐形冠军公司往往把市场定义在狭小的市场上;2B端占比较高,隐形冠军公司大都不做终端产品,而是为大企业提供服务。

  在燕翔看来,看好“隐形冠军”原因主要包括三个方面。第一,【群益期货】当前中国制造业企业的负债情况好于美国,并且近年来有下降趋势,存在加杠杆的空间;第二,在供给侧改革下,行业集中度一般会上升,隐形冠军公司ROE将持续提升;第三,任何资产都需要考虑估值,在价值龙头估值已经接近历史高位的情况下,不为大众熟知的“隐形冠军”明显在估值上较为占优。

  注:本文内容来自网络

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