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“赤字货币化”大讨论10大异议待解

外汇行情 2020-05-22 11:22:58
    在疫情的影响下,我国面临着严峻的就业压力。如何实现“六个确保”,是当前的一个重大课题。“六项保障”要求向居民报告就业情况,确保基本生活,保护市场主体。这就需要财政政策发挥其兼顾社会公平的作用,同时也需要货币政策的相应协调。

    一周来,《彭美新闻》先后采访了中国金融科学院院长刘尚希、中国野村证券首席经济学家陆挺、北京大学国家发展研究院院长姚阳、摩根士丹利中国首席经济学家邢自强和上海陈宪,交通大学安泰经济与管理学院教授、《增长奇迹》一书作者、中国建设银行(6.390,-0.04,-0.62%)张涛也为澎湃新闻撰文。激增的新闻库存有十大争议点:
赤字货币化

    一。财政赤字货币化的定义和范围

    刘尚希:

    央行可以提供5万亿元的铸币税,可以通过购买政府债券的方式分批实施,而不必一下子到位。这比向市场发行5万亿元债券,或者未来开征5万亿元税收更有优势。《中国人民银行法》可以适时修改。

    吕婷:

    向市场试发行特别国债。商业银行和保险公司等市场机构将首先吸收这些国债。今后,央行将以市场利率为基础,通过公开市场操作购买这些特殊国债,以达到抑制市场利率的目的。可以规避央行购买政府专项债券和违反中国人民银行法的问题,也可以检验市场的信贷需求和经济的总需求。

    在当前特殊的经济环境下,参考日本央行的做法,在一定程度上,瞄准长期国债收益率是一种可以借鉴的政策选择。

    姚阳:

    让央行直接购买特别政府债券是违法的,而且有法律规定,我认为没有必要。

    张涛:

    本轮讨论中的“赤字货币化”是指直接向人民银行发行政府债券(这一含义的另一种表述是人民银行直接在一级市场认购政府债券)。现行《中国人民银行法》第二十九条明确规定:“中国人民银行不得透支政府财政,不得直接认购、承销政府债券和其他政府债券。”

    邢自强:

    大家都认为,赤字货币化意味着央行直接到一级市场认购国债。虽然这次欧美经济体采取了明显宽松的货币政策,但多数只在二级市场购买国债,没有直接进入一级市场。中国也有一些新兴市场。例如,印尼央行直接到一级市场购买政府债券。这是典型的赤字货币化。新兴市场采取这种做法,更有可能对其货币信贷造成影响。

    2。印钞票就等于尿失禁?

    刘尚希:

    赤字并不意味着没有学位,一切都有学位。中国人什么都注意,但事情必须逆转。赤字货币化是否必然是一种过度操作?只是一种想象。

    姚阳:

    历史上,有很多破坏

    国家的政治权力因为货币滥用。元朝就是这样。北宋发明了纸币,元朝开始随意印钞。因为这是最容易赚钱的方法,元朝垮台了。在三年解放战争中,国民党还任意发行货币。国民党在征兵方面遇到困难,才开始以分配土地作为激励机制。后来,地分开了,牛就被打发去,牛也不见了。他们直接付给人民(80.380,-0.62,-0.77%)。于是央行过度印钞而财政部透支。最主要的结果是黄金券一文不值,然后是恶性通货膨胀。这也是国民党政府垮台的一个非常重要的原因。我们显然不能再这样下去了。也有外国的例子。拉丁美洲长期遭受恶性通货膨胀之苦,因为他们不分青红皂白地发行货币。

    吕婷:

    所谓财政赤字货币化,有很多国家这样做了,有的成功了,有的没有。一个国家最怕的是,政府在印钞方面没有克制,最后出现了问题。历史上这种情况比比皆是。综上所述,有两点:第一,历史上许多政府确实在特殊时刻将赤字货币化,最终没有出现这么大的问题。第二,正如我刚才所说,我们的国家在过去几年里实际上已经货币化,出现了一些赤字,天空没有塌下来。我认为关键是要注意节制,尽量多花钱。

    为什么有些国家做得不好?原因有三。首先,没有限制的印刷品太多了。其次,它只能在非常时期使用。经济恢复正常后,应尽快退出。使用时要注意公平和效率。第三,借外债要特别小心。

    三。目前情况如何?

    刘尚希

    :四月份中央政治局会议上提到的两个“史无前例”:“突如其来的新一轮冠状动脉肺炎疫情给中国经济社会发展带来了前所未有的影响”,“当前经济发展面临的挑战是前所未有的。”中央对形势的判断是“史无前例的”显示情况有多严重。因此,我们不能按照旧的政策框架和原有的政策路径来思考,否则,就不符合中央研究判断的情况。

    张涛:

    从逻辑上看,当前的“赤字货币化”已成为一种现实的政策选择,既没有条件,也没有必要;从实践上看,4月17日政治局会议后,5月15日的中央政治局会议再次强调“积极的财政政策要更加积极和有希望,稳定的货币政策要更加灵活和适当”的宏观政策组合,表明“赤字货币化”背后的财政和货币政策“双重宽松”的组合已不复存在。

    四。PSL是财政赤字的实际货币化吗?

    吕婷:

    在过去的十年里,中国经历了一些实质性的赤字货币化。2015年后中央银行通过抵押贷款补充贷款支持棚户区改造货币化的实质是赤字货币化。此外,实际地方政府性债务也远高于显性债务。由于刚性支付问题,这些债务中的许多已经或将在未来货币化。支持一定程度的“赤字货币化”,就是把隐性政策操作摆上台面。

    张涛:

    作为人民的一员

    银行的再融资工具,PSL不是“赤字货币化”。现行《中国人民银行法》第二十三条规定,中国人民银行可以运用货币政策工具实施货币政策,包括向商业银行贷款和国务院确定的其他货币政策工具。这是中国人民银行制定PSL的法律依据。PSL是指中国人民银行为支持国务院批准的重点领域、薄弱环节和社会事业,向金融机构提供的专项贷款。

    5个。地方政府债务是个问题吗?

    刘尚希:

    实际上,金融已经到了一个非常困难的地步。受疫情影响,各地税收收入大幅下降。半数以上省份地方财政收入下降10%以上,同时刚性较大支出.NoneFor例如,抗击疫情,帮助企业和贫困家庭,发放消费券,以恢复一些地区的经济。这些是必须花的钱。在这种情况下,地方支出变得僵化,收入急剧下降。地方债务风险并没有真正解决。它还在那儿。这是一个体制问题。我原本希望需要时间慢慢解决,但疫情出乎意料地袭来,这次没有给我们。现在地方政府不堪重负,只能乘势而上。增加中央转移支付,但中央的钱从哪里来?国家财政收入锐减,只能通过发行国债来弥补。

    吕婷:

    十年来,地方政府融资平台积累了大量债务,今年前4个月新增平台债券融资规模达到1万亿元。如果说刚性支付是客观事实,那么这些平台的债务性质是什么?特别是如果央行通过一些渠道向商业银行发放资金,这些商业银行以各种方式向这些平台提供资金,那么这种贷款的性质是什么?所以我想在这里强调物质比形式更重要。财政赤字货币化不能只以中央政府的国债和中央银行发行的基础货币为基础。在债务方面,我们还需要看到大量地方政府的显性债务和隐性债务;在货币方面,我们不仅要看到基础货币,还要看到广义货币,还要看到政府刚刚改变了债务的性质。所扮演的角色。

    6。货币数量论是否过时

    邢自强:

    “货币量论”是从一个基本恒等式(MV=PQ)出发,讨论它能否有效地解释货币供应量和通货膨胀,取决于恒等式的其他变量能否保持稳定。量化宽松期间,大量货币以超额准备金的形式存在于金融体系中,货币乘数下降。因此,货币量的急剧增加并没有引起通货膨胀。它是否“有效”取决于约束条件的变化。2008年之后的几轮量化宽松政策并未导致通胀,原因是由于超额准备金大幅增加等因素导致货币流通明显放缓。然而,新的冠状病毒疫情的影响将给世界带来巨大的变化。在这场危机中,主要发达国家面对疫情,纷纷推出大规模的财政刺激措施,并加强了财政与货币的协调。货币流通率可能不会继续下降,刺激政策也很容易释放。接近。更重要的是,中国的长期结构性通货紧缩因素(3T,即贸易全球化、技术主导和大型企业)

    这一轮疫情过后,过去30年将逆转,叠加周期性因素。全球通胀将在2022年可能卷土重来。

    陈贤:

    “货币数量论”已基本过时。因为根据货币数量的公式,MV=PQ(货币供应量×货币流通速度=物价水平×商品交易量)。Q最初主要指商品。台湾前金融系主任徐家栋(前美国斯坦福大学经济学博士,专攻货币理论与政策、国际贸易与货币金融)曾在上海交通大学演讲时指出,Q应分为Q1和Q2。Q2是一项资产,否则很多事情很难理解。原来,Q指的是广义的商品,但不包括资产。因此,货币量的计算公式可能已经过时,因为资产上的存款量超过了商品交易所的存款量。

    7号。赤字货币化会导致通货膨胀吗?

    陈贤:

    根据货币数量的同一性,首先,在短期内,我们假设V/货币流通率是恒定的。改革开放后,M2增长迅速,没有出现严重的通货膨胀。也许中国的货币流通速度并不是因为通货膨胀没有剧烈波动。其次,整个生产格局发生了很大变化,出现了从生产短缺到产能过剩的全球形势。在这种情况下,很难提高商品价格。但即使存在通胀风险,现在要解决的问题也比通胀严重。

    邢自强:

    “货币量论”是从一个基本恒等式(MV=PQ)出发,讨论它能否有效地解释货币供应量和通货膨胀,取决于恒等式的其他变量能否保持稳定。在量化宽松时期,大量货币以超额准备金的形式存在于金融体系中,货币乘数下降。因此,货币量的急剧增加并没有引起通货膨胀。过去30年的长期结构性通货紧缩因素(3T,即贸易全球化、技术主导和巨型企业)抑制了通货膨胀,提高了生产率,创造了全球公司的黄金时代。不过,这一轮疫情爆发后,在周期性因素的叠加下,这种趋势将得到扭转,全球通胀可能在2022年卷土重来。

    8个。专项国债是用于保障基本生活和现金,还是用于投资和提高生产率?

    吕婷:

    现在谈论财政政策公平性的人太少了。我们讨论了很多新的基础设施,很多补贴,还有很多需求。但是,在“六个保障”中,我们在保障基本民生、保护市场主体、维护基层运行等方面做得还不够。从这个角度来看,我强烈支持刘尚希院长的观点,其中很多都是我自己的观点。

    陈贤:

    我建议农民、农民工、城镇低收入者每人1万元。当然,肯定会有人反对,说有些穷人有钱省。我现在怎么省钱?你当然得先去吃饭。送这笔钱对促进消费也有一定的作用。将赤字货币化作为政策储备可以满足这种需求。这是因为,保障“六保”基本生活,恐怕是当前最重要的事情。

    9号。中央银行的独立性与国家利益

    吕婷:

    关于中央银行的独立性,事实上,中央银行是几乎所有国家的政府部门。销售代表

    过去几十年来,所有的中央银行独立性都在缓慢发展。在这一点上,现代货币理论并没有错,它描述了中央银行的一些最基本的职能。为什么我们在过去几十年里越来越强调中央银行的独立性?事实上,这是在强调,对于一个政府来说,财政支出需要一定的限制,不能乱。然而,当国家处于非常状态时,无论是受到巨大冲击还是处于战争状态,央行都是政府的一个组成部分,协助政府融资和提供流动性。这无疑不是太教条。

    姚阳:

    什么是国家利益?所谓国家利益的定义非常模糊,必须落实到谁来做决定。例如,就美国而言,特朗普说他希望改善经济。这是国家利益。但我们都知道他要连任。因此,很难界定什么是国家利益。我当然不是说央行的独立性绝对不允许讨论,但必须有防火墙。钱就是钱,金融就是金融,否则会有很多问题。

    10个。理论争议

    姚阳:

    “赤字货币化”的基础仍然是现代货币理论。问题是现代货币理论不是一个系统的理论。它的理论是债务和货币是等价的,现代银行体系中的货币是法定货币。法定货币不可能有价值归属,因此财政赤字可以无限期地发展。从理论上讲,把货币和政府债务混为一谈是错误的。

    凯恩斯从不让每个人都发垃圾邮件。凯恩斯的理论是一种大萧条经济学,它可以在大萧条时期发挥作用,但也有局限性。他的理论认为,货币政策和财政政策是用来对抗周期的,它们不应该在大萧条周期之后进行,不能不加限制地发行货币。凯恩斯从未谈论过鼓励货币发行。如果有人引用这句名言,那就是为美联储找借口。

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